股票配资安全论坛成功解决了5G射频前端模组的技术瓶颈问题

10月9日，上交所一纸公告正式宣布，作为科创板年内第三家IPO被暂缓审议的企业——优迅股份，时隔26天后即将于10月15日再次登堂受审。

慧炬财经梳理发现，优迅股份二次上会间隔时长较此前恒坤新材被暂缓审议35天后再次上会时间明显较短，从恒坤新材二次上会顺利过会的结果来看，如无意外优迅股份将顺利过会。而作为科创板第二家被暂缓审议的企业，泰金新能能否迎来下一次的IPO上会时机还处于不确定状态。

毋庸置疑的是，中国资本市场的"暂缓审议"机制，正成为科创板高质量发展的有效保障，只有那些真正符合科创板发行上市条件和信披要求的企业才能获得监管部门的认可。

引人关注的是，在优迅股份二次上会受审的当天，上交所还安排了另外一家科创板企业同日受审——北京昂瑞微电子技术股份有限公司(下称：昂瑞微)，再现科创板一日两审的盛景，上次一日两审还是发生在2020年3月11日，当日分别通过了天合光能和金博碳素的首发申请。

昂瑞微是于2025年3月28日，在中信建投的保驾护航下，正式向上交所递交上市申请并获得受理的。

慧炬财经注意到，这并非昂瑞微首次闯关，早在2023年2月，其就在北京证监局办理了辅导备案登记，不过在2023年辅导结束后，中信建投撤回了辅导备案。

而在去年IPO重启后的8月28日，昂瑞微再次进行了辅导备案，四个月后的12月28日迅速完成了上市辅导，紧接着三个月后就正式递表科创板并获得了受理。

事实上，作为今年科创板首家受理的未盈利企业，昂瑞微自递表伊始就备受关注，其被视作支持优质未盈利科技企业发行上市具有示范意义的典型案例，此番获得上会时机意味着资本市场支持新质生产力的制度包容性持续深化走向深入。

于当下的科创板审核推进而言，仅用时了5个月零七天的时间就完成了两轮审核问询回复，这就为昂瑞微获得走上上交所上市委会议接受审核的时间窗口创造了前提条件。

而在披露完二轮问询回复函的次日上交所就发出公告，在即将于10月15日召开的2025年第42次上市委会议上，对昂瑞微"是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求"进行审议，速度快得令人叹为观止，创造了科创板今年来最新记录。

值得注意的是，截至2025年6月末，昂瑞微账面累计未弥补亏损达到12.79亿元，预计2027年可实现盈亏平衡。

虽然政策层面支持未盈利企业上市，但透过两轮审核问询函，不难发现在问询中上交所对昂瑞微审核把控极严。在期后收入大幅下滑是否具有持续经营能力、研发费率低于同行的合理性、申报时未披露新增4项股份代持原因等多个维度，监管问询均保持了高度敏感性。

上交所对昂瑞微的拷问，更是聚焦在"是否具备扭亏为盈的条件及依据"、"委外研发的必要性真实性"等具体问题上。尤其是对研发费用率逐年降低且低于同行合理性的持续追问，体现出监管层对其科技含金量正在审慎评估，这一切源于未盈利企业的估值方式与盈利型企业有本质差异，更存在着不确定的周期风险，昂瑞微能否经得起拷问，即将在四天后的审议席上见分晓。

而科创板用更精细的监管问询机制，昭示着更为侧重对科创属性及研发持续性等关键问题的拷问，在制度性包容下，监管审核的底线在于企业要经得起验证。

公开信息显示，成立于2012年7月3日的昂瑞微，主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。核心产品线主要包括面向智能移动终端的5G/4G/3G/2G全系列射频前端芯片产品以及面向物联网的射频SoC芯片产品。

此次IPO，昂瑞微欲通过发行不超过2,488.2922万股新股以募集高达20.67亿元资金投向"5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目"、"射频SoC研发及产业化升级项目"、"总部基地及研发中心建设项目"等三大项目。

就昂瑞微自述的科创属性硬实力而言，其的确有着冲刺科创板上市的实力。

昂瑞微最新向上交所递交的上市申报材料称打破了国际厂商垄断，5GL-PAMiD产品率先实现对主流手机品牌客户旗舰机型大规模量产出货，成功解决了5G射频前端模组的技术瓶颈问题，在5G射频前端模组能力方面已处于行业先进水平。

但在过去三年中，昂瑞微研发费用率逐年下滑已不足20%，同时报告期内那连续亏损的业绩以及对客户A的收入大幅下滑，都让人对其是否具有较强的成长性、是否具有持续经营能力产生了犹疑，而昂瑞微大股东合伙人沐盟科技涉嫌非法吸收公众存款，有关初始创始人杨清华直间接持有公司股份是否真实转让，是否存在代持及其他利益安排的质疑，更使得其站在上交所的聚光灯下接受监管全方位的审视拷问。

累计未弥补亏损12.79亿

毛利率面临增长可持续挑战

实际上，昂瑞微能有机会闯关IPO，一方面源于科创板IPO制度包容性的不断深化，另一方面与其在报告期内营收持续大涨净利润亏损收窄有关。

事实是，昂瑞微最近三年的营收表现不错，营业收入从2022年的9.23亿元增至2024年的21.01亿元，复合增长率高达50.88%，不过对应扣非净利润持续亏损但胜在持续收窄，从2022年时的-4.74亿元，经由2023年的-3.01亿元，2024年亏损进一步收窄至-1.01亿元。

最近三年营业收入的持续增长和亏损收窄，无疑是昂瑞微此次冲刺上交所上市最强有力的助力。

在刚刚过去的2025年上半年，昂瑞微实现营收8.44亿元同比下滑了32.17%，实现扣非归母净利润-6,106.64万元，同比下滑了748.75%。

昂瑞微还对2025年1-9月经营业绩进行了预计，预计营业收入位于13.2亿元至13.6亿元之间，同比变动-21.57%至-19.19%，预计扣非净利润-9000万元至-8000万元，同比变动-122.70%至-97.95%。

对于业绩持续下滑，昂瑞微坦然承认，主要是受主要客户阶段性调整采购规模及节奏、自研自产相关芯片及向其他供应商的采购份额有所增加等因素影响所致。

而审视最新招股书上会稿，不难发现射频前端芯片是昂瑞微最主要的收入来源，2022年至2025年上半年，昂瑞微射频前端芯片销售收入分别为7.47亿元、14.7亿元、17.9亿元、6.87亿元，占比分别为80.95%、86.76%、85.21%、81.47%。

但射频前端芯片的销售单价在报告期内却是呈现出波动下滑之势，由2023年时销售单价的1.53元/颗，下降至2024年的1.24元/颗，到了今年上半年进一步下降至1.08元/颗同比下滑了20.59%，与此同时销量也是下滑了22.40%，要知道在过去的2024年和2023年射频前端芯片销量可是分别同比增长了50.55%和61.05%。

一个客观的现实是，随着国内射频前端行业快速发展，国内厂商竞争激烈，报告期内昂瑞微销售单价下降，产品毛利空间恐将受到进一步挤压，就引起了上交所关于是否存在价格持续降低的风险，对业务稳定性、经营业绩及持续经营能力的影响的质疑。

惹眼的是，在今年上半年，昂瑞微整体销量减少除了受射频前端芯片影响外，2/3G芯片、射频开关、射频前端其他产品的销量同比降幅更是分别高达34.49%、28.34%、70.79%。

引人关注的是，受销量和单价双双同比下降影响，今年上半年，昂瑞微射频前端收入同比骤降了4.26亿元，其中销量变动对收入影响达到2.49亿元，单价变动对收入影响达到1.77亿元。

慧炬财经梳理发现，在今年上半年，昂瑞微来自于射频前端的收入同比下滑了38.28%。而反观同期间四家同行，慧智微、泰凌微分别同比增长了39.97%、37.72%，唯捷创芯和飞骧科技分别同比下滑了7.93%和7.60%，与同行间的差距明显。

显而易见，昂瑞微射频前端芯片业务与同行业可比公司收入变动趋势不一致，合理性令人质疑。

昂瑞微则将其归结为受个别终端客户结合自身终端销售预期及供应链情况调整了采购节奏及采购结构影响所致。

不仅于此，报告期各期，昂瑞微射频SoC产品收入不足3亿元，该产品市场竞争者众多，公司目前市占率已居于国内第二，而此前昂瑞微预计2026年实现盈利，但各期均未确认递延所得税资产，就引发上交所关于盈亏平衡点判断合理，假设基础审慎的质疑。

更值得注意的是，客户A是昂瑞微的关键收入来源，但其贡献的收入却是呈现出极端波动性。在2023年时，昂瑞微对客户A的销售收入同比增速还高达1325.68%，但到了2024年就骤降至13.00%，2025年1-6月则同比下滑了73.54%，其中射频前端芯片销售收入同比减少了4.7亿元。

昂瑞微预计未来对其销售规模下降，其中，预计2025年对客户A L-PAMiD的出货量627万颗，远低于2023、2024年的4,570万颗和4,103万颗，不仅于此，客户A、小米等下游客户还存在自研射频前端芯片、射频SoC芯片等情形，这些都引人质疑其前期亏损收窄的驱动因素是否发生了重大不利变化。

客观的事实是，昂瑞微亏损收窄的背后其毛利率虽然在逐年上涨，但其毛利率显著低于同行平均值，也还面临着毛利率增长可持续性的挑战，毕竟其预计毛利率达到盈亏平衡状态时(即最早于2026年)综合毛利率预计要提升至22%以上。

数据显示，在2022年至2025年上半年，昂瑞微综合毛利率分别为17.06%、20.08%、20.22%、22.62%，低于同行平均值的25.83%、23.59%、23.24%、25.92%。

需要说明的是，昂瑞微综合毛利率持续低于唯捷创芯，对比来看，在2022年时昂瑞微综合毛利率还仅为17.06%，而彼时唯捷创芯毛利率就高达30.68%。虽然，2023年唯捷创芯受市场竞争格局影响4G模组产品价格承受较大压力，2024年为更快地开拓市场，产品结构有所变化，直销客户中低毛利产品占比同比增长，导致2023年至2024年唯捷创芯毛利率逐年下降，但2024年和2023年其毛利率依然分别高于昂瑞微3.53个百分点、4.68个百分点。

毛利率构成细致看来，昂瑞微5G PA及模组、射频开关、射频SoC芯片毛利率整体上呈现上涨趋势，而由于市场竞争激烈，4G PA及模组毛利率分别为12.65%、7.42%、10.97%呈现下降趋势。

这其中需要指出的是，昂瑞微超八成收入依赖低毛利率产品射频前端芯片，其毛利率显著低于射频SoC芯片。招股书显示，2022年至2025年上半年，昂瑞微射频前端芯片的毛利率分别为16.83%、18.40%、18.09%、20.37%，而射频SoC芯片的毛利率则分别为15.86%、24.79%、29.20%、31.49%，2023年以来持续高于射频前端芯片毛利率6.39个百分点、11.11个百分点、11.12个百分点。

虽然昂瑞微表示5GL-PAMiD于2023年5月与唯捷创芯实现国内率先量产出货，成功解决了5G射频前端模组的技术瓶颈问题，为其尽早实现盈亏平衡提供了先发优势，同时将CMOS工艺积累复用至射频SoC和混合信号领域，为自身尽早实现盈亏平衡提供了重要补充，但毛利率是盈利能力的主要体现指标，也是上市委审核的重点所在，如果其毛利率增长的持续性不可维系，将会直接影响实现盈亏平衡时间点的顺利到来，可以预料的是，如果上市后未能在2027年实现盈利，在难以得到资本青睐的同时，也是不利于资本市场发展的。

研发费率持续下滑低于同行均值

科创属性是否名副其实仍需验证

实际上，昂瑞微在受理时，就被外界视为是对技术先进性和成长性的一次尝试。但其研发费用率持续下滑并低于行业均值，且研发人员数量占比也一路走低就引发外界关于科技创新驱动是否名副其实的质疑。

招股书显示，2022年至2024年，昂瑞微研发费用波动较大，分别为2.7亿元、3.96亿元、3.14亿元，研发费用率分别为29.25%、23.38%、14.94%，其中2024年大幅下滑了8.44个百分点。

对比来看，同时期同行可比企业的研发费用率均值分别为33.16%、28.18%、26.34%均远高于公司。

惹眼的是，在2025年上半年，唯捷创芯、慧智微、泰凌微、飞骧科技研发费用率分别为20.55%、28.02%、23.14%、17.83%，而昂瑞微研发费用仅为16.40%垫底同行。

另外，招股书显示，在研发费用中，2022年至2025年上半年，昂瑞微委托第三方研发费用分别为297.17万元、1,169.90万元、0万元、37.86万元。合作方除供应商I、芯波电子外，其余公司的经营规模、研发人员、专利数量均较少，如恒微芯系个体工商户，无专职研发人员，专利为0，昂瑞微向其支付70万元委托研发费。

此外，昂瑞微2023年委托苏州若纳云芯科技有限公司(下称：若纳云芯)定制化开发NORflash支出880万元，项目于当年终止，昂瑞微相关研发费用系若纳云芯当期全部业务收入，公开信息显示其成立于2022年11月3日，专利数量为0，交付内容为初步电路设计和初版版图。

上述情况就引发了监管层的高度质疑，"委托若纳云芯进行NORflash开发的合理性，委外研发的必要性、真实性，定价是否公允，资金的最终去向，2023年委外研发费大幅增长而2024年未发生的合理性"，上交所接连发出五连问，追问的落脚点在于研发投入的真实性检验。

在回复中，昂瑞微将项目终止归结为MCU市场环境发生了较大变化，研发产品的收益存在重大不确定性所致，保荐机构、申报会计师也坚称采购委外服务方的服务内容真实、收费公允，但其回复答案的底色如何能否经得起验证，又能否获得上交所的认可还有待观察。

除此之外，昂瑞微在研发人员数量和占比上也是双双落后于同行平均值。

数据显示，2022年至2025年上半年，昂瑞微研发人员数量分别为195人、202人、212人、204人低于同行平均值的242人、243人、262人、237人。

2024年1~3月，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、阳光保险6家上市保险集团原保费收入合计11114.1亿元，同比增长1.25%。

与此同时，其研发人员数量占比分别为51.05%、50.37%、47.11%、46.26%，不仅呈现一路下滑态势更是大幅落后于同行平均值的62.56%、62.55%、64.37%、61.33%。

除了上述情形外，昂瑞微在2023年12月19日取消了所有员工持股平台的服务期限制，历次员工持股计划涉及的160名员工，已有72名已离职，其中研发人员47名；2024年又调整了薪酬政策，导致2024年研发人员平均薪酬由2023年时的82.82万元/人下降至2024年的71.26万元/人。

更值得一提的是，在初始创始人杨清华退出股东序列后，昂瑞微取得的发明专利逐年减少，今年上半年新增授权数仅为3项，就引发监管层关于其未来竞争力、持续经营能力的质疑。

显然，对于昂瑞微低研发投入这一系列问题的追问，折射出监管部门对未盈利企业的审核问询正在走向深化，需要验证科创属性是否名副其实。

毕竟对昂瑞微而言，资本市场对其接纳是建立在研发投入有效、构筑有效技术护城河及商业化能力成长可持续的闭环上，其需要做的是努力寻求监管层对其符合科创属性的身份认定。

前有摩尔线程过会当天就提交注册的示范案例在先股票配资安全论坛，用时6个月零11天终于迎来上会时间窗口的昂瑞微，能否顺利过会进而最终发行上市，慧炬财经将持续关注！